boyu博鱼boyu博鱼本公司是中科曙光（603019）（股票代码：603019）的控股子公司，新一代数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，国家级“专精特新”小巨人企业、2023年北京专精特新百强企业、北京市企业技术中心、中关村软件和信息绿色创新服务联盟副理事长单位、先进计算产业联盟绿色计算工作组组长单位。

　　本公司2011年底在业内首先提出液冷技术路线，并启动相关技术研究，于2015年率先推出国内首款量产的冷板式液冷解决方案，并于2019年在全球范围内首次实现了基于全浸式液体相变冷却技术解决方案的应用落地。公司客户涵盖政府、金融、互联网、运营商等领域，以高效冷却技术为核心竞争力，为数据中心提供精确制冷、低PUE、低噪音运行和高密度部署，提升数据中心IT设备运行效率同时，推动高效经济、低碳绿色的数据中心快速发展。

　　公司主要产品包括浸没液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。主要如下：

　　浸没式相变液冷是将整个服务器或其组件直接浸入冷媒中的冷却方式，经过技术处理后的液态冷媒拥有较低沸点，吸收服务器主要发热元器件的热量后发生沸腾气化，气化的冷媒进入换热器与常温冷却水换热，通过室外一次侧冷凝为液体，完成热力循环。

　　冷板式液冷属于间接式冷却技术，通过液冷板将发热器件的热量间接传递给封闭在循环管路中的冷却液体，通过冷却液体将热量带走的一种散热形式。其中服务器内主要热源（例如CPU、内存等）采用液冷冷板套件进行冷却，其余热源仍采用风冷方式进行冷却。

　　通过这种混合冷却方式boyu博鱼，可大幅提升服务器散热效率，同时，降低冷却系统能耗，增强服务器可靠性。

　　冷板液冷数据中心基础设施产品主要包含液冷服务器冷板套件、液冷机柜、封闭通道、竖直分液单元、液冷换热单元、室外冷却设备及预制化管路等产品。

　　公司具有机电工程施工承包、建筑装修装饰工程承包、建筑机电安装工程承包、电子与智能化工程承包等二级资质，可以提供数据中心基础设施中制冷、配电、机柜、布线、监控等系统的整体方案设计、工程施工及安装等全生命周期服务。

　　公司先后获得“北京市科学进步一等奖”、“北京市科学进步三等奖”、“数据中心科技成果一等奖”、“杰出科技引领奖”、“优秀数据中心基础设施创新奖”，全浸式液冷相变技术荣获NIISA联盟颁发的“2022年度技术创新项目特等奖”。

　　公司的液冷数据中心解决方案入选“2023年度北大创新评论产业研究案例库”，承建的中国科学院信息化大厦相变浸没式液冷数据中心项目成功入选“《京津冀绿色低碳技术典型案例（2023-2024）》”。

　　公司以技术为导向，始终秉承“持续创新数据中心技术，让数字社会更美好”的愿景，致力于成为新一代数据中心领先的整体解决方案和全生命周期服务提供商。截至2023年末，公司员工中技术人员175人，占员工总人数的56%，其中硕士以上学历的员工约占20%；公司拥有已授权相关专利135项，包含发明专利38项，软著45项，其中与液冷相关的专利104项，软著27项，在审发明专利31项；累计主编或参编国标、行标、团标20余部。

　　公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，可使芯片超频运行，芯片性能约可提升10-30%，相当于单位算力的拥有成本可降低10-25%。室外侧可以实现全年全地域自然冷却，PUE值最低可至1.04，比传统风冷机房节能30%以上，且可实现计算节点紧凑化部署，单机架功率密度提升到200kW以上，节省机房空间约80%。该项技术目前处于全球先进水平，已在重庆、江苏、山西、河北、浙江等多地完成浸没相变数据中心建设，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。

　　自公司首次推出商业化液冷产品以来，一直致力于为客户提供高性能、高可靠、绿色节能、全链条全生命周期的数据中心整体解决方案。截至目前，公司已累计建设超过260MW液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。

　　受益于AI大模型推动算力需求增长以及“双碳”宏观背景影响，算力基础设施加快建设，成为支撑数字经济发展的“重要底座”。根据IDC预测，预计2027年中国智能算力规模将达到1,117EFLOPS，2022-2027年复合增长率达到33.90%。公司坚持以市场需求为导向，把握市场发展机遇，稳步实施市场拓展工作，稳固公司在浸没液冷市场领先地位同时，积极布局冷板液冷市场boyu博鱼。报告期内，公司实现营业收入65,025.31万元，较上年同比增长25.63%，实现归属上市公司股东的净利润10,447.60万元，较上年同比下降10.63%。

　　2023年10月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。

　　其中650千瓦综合焓差实验室通过国家GMPI认证，测试温度范围跨-40℃至55℃，具备高精度、高自动化、高速稳定等测试优势，实验环境处于国内先进水平；国内唯一的兆瓦级液冷基础设施实验室，可实现超高（9米）超大液冷换热产品的现场测试，热源侧电负载源均最大可达1.6兆瓦，冷源侧可实现最大1.6兆瓦冷量能力，并通过自研控制系统实现智能控制，保证快速且平稳地调节出测试所需工况。

　　公司以技术为导向，始终秉承“持续创新数据中心技术，让数字社会更美好”的愿景，结合国家“碳达峰”、“碳中和”及“东数西算”的战略要求，持续研发投入，不断提高优化液冷散热技术，实现高效可靠的全堆栈基础设施解决方案全场景覆盖，满足多种业务场景需求。

　　2023年10月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，破解了传统风液两系统双重运维成本难题。风冷液冷比例可动态按需部署，将散热效率提升至最高，一体化解决数据中心全部冷却需求。

　　根据IDC数据，2023年上半年液冷服务器中冷板式服务器出货量占90%，当前市场新建液冷数据中心仍以冷板为主。结合当前市场状况和未来发展方向，公司报告期内通过扩大销售队伍，拓宽销售渠道等多种方式，在互联网、运营商、金融、气象等领域取得重大突破或进展，报告期内冷板液冷基础实施产品实现收入1.9亿元，较上年同期增长430.66%。

　　数据中心基础设施是支撑数据中心正常运行的各类系统的统称，具体包括制冷、配电、机柜、布线、监控等系统，是数据中心的组成部分之一。数据中心是用于在网络上传递、加速、展示、计算和存储数据信息的物理场所，主要应用于对数据计算和储存有较大需求的组织。一个完整的数据中心由数据中心IT设备和数据中心基础设施构成。

　　目前，数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式，风冷方式发展起步较早，技术较为成熟；液冷方式是近几年由于数据中心对散热需求的提升而催生的新方式，指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。

　　根据液冷冷却介质与服务器接触方式的不同，可分为间接冷却和直接冷却两种方式。间接冷却一般为冷板式液冷，根据冷却介质是否发生相变又可分为单相冷板式和两相冷板式。直接冷却一般为浸没式，根据冷却介质是否发生相变又可分为单相浸没式和相变浸没式。

　　随着数字经济的持续发展，AICG、人工智能等新技术的应用，以及各行业的数字化转型，数据量爆发增长，要求数据中心向高密度的方向发展。

　　2011年曙光开启了中国液冷行业的先河。在后续5年中，曙光、华为、浪潮等中国厂商逐渐布局市场并开始大量生产，2019年至今，各大厂商的液冷技术亦突飞猛进。

　　液冷产业生态包括上游的产品零部件提供商、中游的液冷服务器和基础设施提供商及下游的算力使用者。上游主要为产品零部件及液冷设备，包括快速接头、CDU、电磁阀、浸没液冷TANK、manifold、冷却液等组件或产品供应商；中游主要为液冷服务器、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等；下游主要包括电信运营商、互联网企业以及信息化行业应用客户，包含电信、互联网、政府、金融、交通和能源等信息化应用。

　　我国数字经济蓬勃发展，算力规模持续扩张。AI、智算需求高速增长，新型数智化应用日新月异，高密、高算力等多样性算力基础设施持续发展。《数字中国发展报告（2022年）》显示，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，在用数据中心算力总规模超180EFLOPS，位居世界第二。

　　算力的持续增加促进通讯设备性能不断提升，芯片功耗和热流密度也在持续攀升，产品每演进一代功率密度攀升30~50%，芯片功率密度的持续提升直接制约着芯片散热和可靠性，传统风冷散热能力越来越难以为继，推动液冷新需求。

　　AIGC的高速发展离不开高算力的支撑，随着计算芯片功耗持续上升带动服务器及整机柜功耗上升，液冷散热有望成为首选。根据IDC数据，2023年中国液冷数据中心市场将同比增长53.2%，市场规模将增长至154亿元，预计2022-2027年，中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关（注：液冷数据中心包含IT设备和液冷数据中心基础设施）。

　　互联网、电信运营商、金融仍是中国液冷数据中心应用比重最大的三个领域。其中互联网主要是AI大模型使得数据中心负荷热量增加、对液冷技术需求提升，电信运营商大力推动液冷数据中心的应用，而金融的安全要求更为严格，长期追溯等要求提升数据中心功率密度，也带动了对液冷的需求。预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24.0%，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%。

　　后摩尔定律时代下，芯片制程技术发展趋缓，计算芯片多以提高核心数量等方式提高算力，导致计算芯片如CPU和GPU的功耗不断攀升。AI服务器作为人工智能发展的重要算力底座，CPU和GPU的整体功耗在AI服务器总功耗中占比达到80%左右。当前主流处理器芯片CPU功率约为200W，最新发布的部分CPU已经突破350W，GPU等异构加速芯片甚至已经突破700W。

　　通用服务器功率平均在0.5KW左右，对于6KW、8KW的高功率机柜可以放置10台服务器以上。AI服务器功率可达6KW以上，以英伟达DGX A100服务器为例，额定功率约为4KW，单机最大功率约为6.5KW。一个标准42U高度的机柜中，假设放置5个5U高度的AI服务器，则需要超过20KW的单机柜功率，此时液冷或将成为最佳选择。

　　据赛迪顾问发布的《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2022年液冷数据中心1kW的散热成本为近6,500元，相比2020年已经下降46%，预计2023年1kW的散热成本有望降至5,000元左右，与传统风冷的建设成本已基本持平。随着单位散热成本持续下降，液冷TCO优势逐渐显著，液冷渗透率持续增长。根据IDC数据，2023上半年，中国液冷服务器市场中，冷板式占比较高，主要取决于传统数据中心对原有基础设施改造成本和难度的关注度，以及当前冷板式方案成熟度较高，商用基础较好。

　　通过在节能性、成本、节地、CPU可靠性、机房环境等维度对数据中心基础设施的风冷、冷板式液冷和浸没式液冷技术水平和特点进行对比，可以看出液冷技术相较于风冷方式存在明显优势，更加节能、节地，成本更低，液冷数据中心运行更加稳定，其中浸没式液冷技术优势更加明显。英伟达CEO黄仁勋曾表示，坚信浸没式液冷技术是未来方向，并将带动整个散热市场迎来全面革新。

　　（1）2023年开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；

　　（2）2024年开展规模测试，推进液冷机柜与服务器解耦，促进竞争，推进产业生态成熟，降低全生命周期成本；

　　（3）至2025年，开展规模应用，共同推进形成标准统一、生态完善、成本最优、规模应用的高质量发展格局，电信行业力争成为液冷技术的引领者、产业链的领航者、推广应用的领先者。运营商大力开展液冷技术验证，有望加速液冷数据中心的标准化，完善液冷生态。

　　公司一贯将科技创新放在首位的优良传统，作为从事数据中心基础设施产品研发和生产业务的主体，公司以液冷技术应用为核心，逐步推动和实现“由尖端到通用”和“由IT到电子”的立体化发展战略。

　　公司将继续坚持依靠技术创新驱动业务发展，结合国家“碳达峰”、“碳中和”及“东数西算”的战略要求，进一步布局公司产品技术和产品体系，从应用角度出发，向产业链上游延伸，通过研发项目投入和生产基地的建设两个关键动作，进一步提高产品附加值和盈利能力。

　　2024年，公司将通过加大产品研发、保持行业领先地位；通过市场开拓，继续扩大市场影响力和占有率；通过节约成本、强化内部管理等措施实现公司业绩提升，为未来稳健发展奠定坚实基础，用业绩为投资者带来持续回报。

　　重大风险事项描述：模块化数据中心产品目前技术成熟，行业竞争对手众多，属于饱和竞争市场。目前公司主营业务收入主要来自于数据中心液冷基础设施产品，随着行业竞争对手逐步开展液冷技术与产品的研发和应用，可能会加剧行业市场竞争水平。如果公司在竞争中不能保持竞争优势、扩大市场份额、相应提升经营管理水平，将可能会发生公司收入波动、市场份额增长不如预期的风险。

　　应对措施：公司会加强市场前瞻性研究，加大研发投入，根据行业和市场发展趋势把握技术研发方向，并针对客户需求及时推出新服务方式，从而保持和提高公司技术竞争力；从组织运营效率、管理体系、创新体系等方面不断提升，从综合上提升公司整体竞争力。

　　重大风险事项描述：报告期内，公司前五大客户销售收入为551,896,177.47元，占当期营业收入的比重为84.87%。其中第一大客户占比为37.27%，从财务数据来看公司对主要客户的依赖程度较大，若主要客户因行业周期波动或者自身经营不善等因素导致生产经营状况发生重大不利变化，公司的产品销售将会受到不利影响，公司存在一定的客户集中度高的风险。

　　应对措施：公司将逐步完善业务网络的布局，加大对市场营销队伍和售后服务队伍的建设，以扩大客户体量为公司战略。公司计划通过优质、高效的基础业务服务提升客户续约率，再配合后续的增值服务，创造更高的企业价值。

　　重大风险事项描述：公司主要从事浸没液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。如果公司在产品研制和生产过程中出现质量未达标准的情况，将对公司的品牌形象、市场拓展和经营业绩造成不利影响。

　　应对措施：公司将不断按照ISO9001质量管理体系要求进行严格质量把控，加强对管理层、研发人员、生产制造人员等的培训，提升全员质量管理意识。

　　重大风险事项描述：报告期内，公司对关联方公司销售收入为242,523,792.21元，占当期收入的比重37.30%。公司与关联方合作均为市场行为，公司所经营的数据中心基础设施产品与关联方所主要从事的计算机及服务器类业务存在互补关系，尤其是近几年算力的高速发展，业务互补关系更为突出。若公司与关联方的合作关系发生不利变化或关联方的行业地位发生不利变化，使其需求降低，则公司的营业收入存在下滑的风险。

　　应对措施：重视销售，横向拓展市场；直面客户，减少中间环节；改善经营策略，以扩大市场份额为导向。

　　重大风险事项描述：冷却介质与服务器等电子设备兼容性是影响公司浸没相变液冷产品大规模推广的重要因素。公司浸没相变液冷技术主要面向高功率密度与极高功率密度的数据中心市场，公司已就冷却介质与服务器等电子设备中所应用的材料进行了长期兼容性实验，建立了已知冷却介质的物化特性参数及其材料兼容性数据库，并与现有客户的服务器实现了兼容性适配。虽然公司对此进行了长期研究，但是受多种因素影响，公司的浸没相变液冷产品与其他厂商的服务器的适配仍需要服务器在液冷环境下的设计认证和一定周期的可靠性测试过程。公司存在浸没相变液冷产品与其他公司服务器需一定适配周期导致的市场拓展不及预期的风险。

　　应对措施：进一步开展冷却介质和服务器的适配前瞻性研究，开展市场通用服务器的适配工作，缩短实际应用过程中适配周期。

　　重大风险事项描述：公司属于高新技术企业，享受15.00%的所得税税率优惠政策，同时截至目前有34款软件享受增值税即征即退政策。若税收优惠政策发生变化或公司今后不能获得相应资质，则将无法享受上述优惠政策，可能会对公司的经营成果造成影响。

　　应对措施：公司将继续做大做强公司业务，不断优化商业模式，逐步增强主营业务的盈利能力，降低政府税收优惠政策对公司业绩的影响。

　　重大风险事项描述：报告期内，公司毛利率为31.37%，毛利率水平随着浸没液冷技术的成熟呈上升趋势并趋于稳定。目前公司主营业务收入主要来自于液冷基础设施产品，随着行业竞争对手逐步开展液冷技术与产品的研发和应用，可能会加剧行业市场竞争水平。如果公司在竞争中不能保持竞争优势、扩大市场份额、相应提升经营管理水平，公司将面临激烈的市场竞争导致毛利率下降的风险。

　　应对措施：公司将持续加大对新技术、新产品的研发，提升自身技术优势，提高产品附加值，保持产品利润空间。

　　重大风险事项描述：公司目前的核心技术主要应用于公司的浸没液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品中。公司掌握的核心技术为公司持续扩大技术优势，获得特定行业和应用场景（如中高至极高功率密度数据中心领域）的客户资源提供了坚实的基础。如果未来公司未能持续升级核心技术、掌握客户需求变化，或下游数据中心行业的需求发生较大变化，导致公司被国际、国内市场上其他技术替代、淘汰，则公司将可能面临市场份额缩减和盈利能力下降的风险。

　　在内部研发的同时，通过与高校、科研院所、技术领先企业等合作研发或技术引进的形式加快成果转化。

　　重大风险事项描述：公司作为拥有国际领先技术的企业之一，始终坚持创新发展的理念，在数据中心制冷尤其液冷领域持续开展技术研究和产品开发。截至2023年12月31日，公司共有国内专利135项，其中发明专利34项、实用新型专利76项、外观设计专利21项；国外专利4项。如果公司未能对其核心知识产权进行有效保护，则可能出现核心技术及知识产权泄密或遭盗用等情况，进而会对公司业务发展造成不利影响。

　　应对措施：公司对技术成果进行分级管理，对核心技术公司积极采用商业秘密、专利、软著等多重保护措施进行管理。同时建立健全公司保密制度，对员工进行保密培训，与供应商签订保密协议，建立权限授权管理制度。

　　重大风险事项描述：公司近年来把团队建设放在突出位置，在长期经营过程中，培养了一批经验丰富的管理人才和掌握关键技术的技术人才，人员稳定、经验丰富的人才是公司持续发展的重要资源和保障。公司已制定了合理的激励政策，以提高技术团队及管理团队的稳定性，同时建立了完善的绩效考核体系以吸引更多专业人才的加入。虽然公司与核心技术人员签订有保密协议和竞业禁止协议，但如果公司管理人才和技术人才流失，公司核心技术研发进度减缓，将对公司掌握的技术优势造成不利影响。

　　应对措施：公司人力资源部门会根据实际情况做出符合公司战略发展的管理方针，通过同类市场有竞争力的薪酬福利、完善的公司规章制度、福利、加大员工关怀力度，公司文化建设，以及不断创造发展机会等措施，实施差异化管理，以防核心人员流失对公司造成的重大影响。

　　重大风险事项描述：公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商。数据中心基础设施产业属于高度知识密集型产业。随着新建数据中心需求快速增长，对于数据中心基础设施的要求不断提升，更低的PUE指标、更高的单机柜功率密度、更优秀的散热性能等都是该行业面临的挑战。为了更好地满足下游客户对产品的性能、质量、应用行业及应用场景等不断提升的需求，公司需要不断进行技术创新以持续满足市场竞争发展的要求。因行业技术研发难度较大，以及受研发能力、研发条件和其他不确定性因素的影响，公司存在研发失败的风险。若未来公司技术研发失败而导致产品性能落后，可能使公司前期研发投入无法按照预期为公司带来收入或增强竞争优势，进而对公司业绩造成不利影响。

　　应对措施：研发项目立项前充分市场调研，做好市场需求分析，精准把控产品需求和定位；研发项目立项后加强过程管控，及时识别风险，调整研究方向，克服风险的不利影响。同时不断引进经验丰富的专业人才，提升整体技术水平。

　　重大风险事项描述：报告期内，公司控股股东北京曙光信息持有公司62.07%的股份boyu博鱼。根据《公司章程》和相关法律法规规定，北京曙光信息能够通过股东大会和董事会行使表决权对公司实施控制。虽然公司已经建立了较为完善的公司治理结构、内部控制制度，并建立、健全了各项规章制度，但如果北京曙光信息利用上述权利对公司进行不当控制，将对公司持续健康发展造成不利影响。

　　应对措施：公司将进一步完善法人治理机制，制定适应公司现阶段发展的内部控制体系和管理制度，重视加强内部控制制度的完整性及制度执行的有效性，依照《公司法》《公司章程》和”三会”议事规则等规章制度规范运行，避免不当控制风险。

　　本期公司外部经营环境与内部生产经营情况无重大变化，无新增的重大风险因素。

　　证券之星估值分析提示中 关 村盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示赛迪顾问盈利能力优秀，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示中科曙光盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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